浙商证券：华贸物流深度覆盖报告：传统国际货代基本盘稳固，跨境电商物流多维优势打造新增长极

华贸物流(603128)投资要点央企基因传承叠加市场化激励，打造国际货代巨头华贸物流主营国际货代物流业务，此外切入跨境电商物流赛道分享高景气红利。公司一方面具备深厚央企基因，另一方面实行市场化激励，在运营管理上活力充沛。对标国际跨境货代巨头德斯威及德迅的发展之路，公司深度践行外延并购战略，实现2009-2020年营业收入复合增速11.0%，归母净利润复合增速23.3%；3Q21营收进一步同比高增69.2%至166.02亿元，归母净利润进一步同比高增75.1%至6.70亿元。三维度优势叠加，夯实国际空海货代基本盘传统货代业务具有轻资产运营、服务环节有限、承接线下B2B生意为主、成本加成定价四大特点。关键节点资源在区域、环节等维度的较高分散度，决定了国际货代行业长期处于格局分散的状态。华贸物流在货量规模、资源整合、客户结构三维度优势突出，疫情以来跨境空海运力资源的稀缺再次验证公司三维度优势，相应公司空运货代业务单吨毛利润由2009年1164元/吨上升至2021年上半年2494元/吨；海运货代业务单箱毛利润由2009年260元/标箱上升至2021年上半年539元/标箱，国际货代基本盘持续夯实