浙商证券：招商公路投资价值分析：成长性高速龙头，低估值稳增长凸显稳健β中的α属性

招商公路(001965)投资要点内生及外延双优，主业业绩具有超额成长性招商公路依托大股东招商局集团的行业资源协调能力，在公路主业方面全国性布局优质年轻路产，同时参股A股多家上市高速公司，以“内生+外延”打法创造持续推动业绩增长，16-19年归母净利润复合增长13.3%，明显高于行业平均增速。1）在存量角度，公司既有路产相对行业较新，剩余收费期限高于行业均值，既有路产相对行业平均的超额增速有望超预期；2）在增量角度，公司坚持外延并购扩张优质路产战略，现金收购路产将带来EPS超预期增长，同时公路产业链延伸有望实现向下向外业务输出。高增长龙头理应享受估值溢价，但当前价值低位仍待回归当前SW高速公路II板块PE(TTM)为9.52倍，但招商公路当前2021年预测PE仅8.74倍，估值明显偏低。公司既有路产剩余收费年限相对行业较长，从现金流折现角度具有更高绝对价值，同时叠加对优质路产的外延收购，具备超额的利润成长性，因此我们认为公司本应该享受相对行业的估值溢价。关注未来或有的两重催化，以绝对收益布局或有超额收益潜在催化一：分红比例仍有提升空间。上市以来，公司2017-2019分红比例均在40%左