浙商证券：宋城演艺深度报告：行稳致远，演艺王国势渐起

宋城演艺(300144)财务数据优异：盈利能力强，资产负债率低，经营活动现金流高增2010-2019年，公司年均毛利率、净利率、ROE分别为69%、41%和11%。公司资产负债率低，2010年至2021年前三季度，公司资产负债率稳定在20%以下。此外，公司正常经营年份经营活动现金流伴随项目数量扩张提升，2010-2019年经营活动现金流CAGR达23%。公司为主题公园旅游演艺绝对龙头，旅游演艺行业疫情期间迎供需双侧变革，长远来看行业仍大有可为公司重资产项目经营模式为“主题公园+演艺”模式，相比一般演艺企业，以主题公园为载体能减少演出成本及引流成本高的问题，相比传统旅游企业，公司以文化演艺形成差异化竞争，减少对大型游乐设备的依赖，降低运维成本。在旅游演艺行业，主题公园旅游演艺票房高于剧场旅游演艺及实景旅游演艺，其中宋城的千古情系列占主题公园旅游演艺票房的67%，优势明显。疫情危中存机，推动旅游演艺行业供需变革。供给端，一方面，疫情导致中小旅游演艺企业出清，竞争格局优化，另一方面，疫情导致景区间歇性闭园，旅游演艺企业被动进入“休整期”，进行园区改造及作品升级，反过来优化产品供给。需求端，客