浙商证券：嘉必优深度报告：择高处立，向宽处行

嘉必优(688089)婴配粉添加剂隐形冠军，高技术壁垒&强客户资源护航成长公司深耕婴配粉添加剂二十余年，2019年于科创板上市。公司主营生物合成法ARA、藻油DHA、燕窝酸SA、P-胡萝卜素的研产销，客户包括飞鹤、伊利、君乐宝、贝因美、汤臣倍健、健合国际等知名企业。截至2021年公司在国内市场ARA市占率第一/藻油DHA市占率第二。2015-2020年公司营收/归母净利润CAGR分别达12.29%/46.21%。ARA&藻油DHA：婴配粉“芯片成分”，人类营养&动物营养应用空间广阔ARA&DHA对婴幼儿大脑发育是刚需，在全球婴配粉市场渗透率超80%，也可广泛应用于成人营养及动物营养领域。据CoherentMarketInsights，2018年二者合计在婴配粉/健康食品/食品饮料/动物营养领域用量占比分别为48%/28%/20%/4%。据GrandViewResearch，下游多领域需求驱动下，预计2018-2025年全球ARA/藻油DHA市场规模将由1.91/2.57亿美元分别增至2.91/7.58亿美元（CAGR分别为5.75%/16.70%），未来伴随婴配粉高端化、健康意识提升、