浙商证券：启明星辰深度报告：于变局中开新局

启明星辰(002439)网安大变局：数字经济大势下，网络安全由合规驱动走向内生需求驱动公司变化一：城市安全运营快速扩张，将迎来规模化放量（1）中心数量：已形成100+城市安全运营中心的生态体系，目标2021年目标扩展至120个城市（中国地级行政区数量：333个），覆盖面持续扩大。（2）市场空间：假设单城市运营中心收入规模200万，则120个城市运营中心对于市场规模24亿+（2020年，安全运营收入6亿元），市场空间至少3倍。（3）边际变化：2022年，公司工作重心将是扩大已有安全运营中心标准化运营服务的收入，增加单点的收入规模。公司变化二：加大创新投入，新兴安全有望持续放量高增（1）2020年，新兴业务收入达10亿元，同比增长67%（2019年增速：200%）。（2）2016-2020年，研发支出占总营收比均超过18%，重点围绕新兴业务。（3）数据安全、工业互联网安全、云安全市场持续高景气，公司市占率领先。公司变化三：合伙人制度+新渠道建设，激活团队战斗力（1）治理结构优化：2020年，公司进一步优化内部治理结构，落实合伙人制度，打造高素质管理团队，促进公司的长期发展和市场竞争力的持续