浙商证券：东富龙深度报告：新老动能更替的药机平台

东富龙(300171)投资要点生物药装备收入占比提升窗口期，重新看待“周期性&成长性”东富龙是制药装备可比公司中2020年ROE提升幅度最高的公司，同时也是合同负债/总资产比例最高的公司，我们更关注公司在已有订单中的能力积累和验证，及其对公司生物药装备拓展的推动。针对市场的主要关注，我们认为：①周期性&波动性：生物药装备空间更大、品类更多，新冠订单下的边际变化是盈利积累（有钱）、细分赛道技术突破（有标的）、生物药产业链的逐步认可（有机会），2021年三季报合同负债科目期末值比去年同期增长104.9%，在2020年新冠疫苗订单预收账款开始增加的基础上，2021年三季度公司合同负债仍维持较高增速，可能代表着新业务板块拓展速度可能超预期，医疗装备及耗材等板块相对较高的增速有望部分对冲新冠疫苗投资订单下降带来的业绩波动，整体订单周期性可能低于预期。②国产替代可能性和现实性：诚然国产设备在较多领域仍和海外龙头有较大差距，但考虑到本土Biotech/Biopharma建设需求的结构&速度，随着公司工程案例、注册验证经验逐步丰富，我们认为公司客户结构和项目升级的速度可能超预期，以及在耗材/填料领域和