浙商证券：上海机场深度报告：上海机场十问十答

上海机场(600009)投资要点问题1：如何看待免税补充协议？上海机场未吃大亏，并保证了长远利益基于疫情的客观原因，五个一政策下国际客流几近于无，这使得原410亿合同难以正常履行；疫情下机场议价权下滑，短期选择与承租人共同承担风险亦符合商业逻辑。短期当国际客流较低时，调节系数为上海机场免税收入提供一层安全垫，2020年免税销售额不足20亿元的情况下上海机场取得11.56亿元的租金收入。我们认为上海机场并未吃大亏，并在离岛免税市场规模迅速崛起的阶段，保证了机场渠道的竞争力，为更大规模的长远利益奠定了基础。问题2：本轮合同是否还有重谈的可能？我们认为有出入境限制放松预期持续加强，一旦国门放开，国际客流有望在初期保持较快恢复节奏。若2025年前客流有所恢复，机场的议价权将随之提升，我们认为免税协议有望重谈，主要因为：①从2020年后机场免税经营权招标中，我们可以看出机场仍然是免税运营商必争之地，一旦国际客流开始反弹，机场议价权将迅速恢复；②基于免税补充协议的签订具备法理基础，我们预计合同中大概率有保证双方利益的重新谈判条款。在机场国际客流处于底部时，上海机场做出牺牲，基于双方的合作态度，我们