浙商证券：老百姓首次覆盖报告：下沉加速、覆盖最广的药店龙头

老百姓(603883)报告导读公司为国内连锁药店的龙头企业，覆盖22个省份，加盟并购快速拓展门店数量，有望实现稳定业绩增长。首次覆盖给予“增持”评级。投资要点行业分析：门店扩张为核心，处方药占比增长为长期趋势供给端：连锁率提高、十强占比明显提高，行业集中趋势明显。需求端：处方外流、集采降价、两票制等政策促使了院外药品需求的增加，类比日本处方外流过程，我们认为我国处方外流尚未解决医生薪资问题，拐点尚未来到。分析2014-2020年处方外流情况，我们认为处方外流并不是在存量市场上简单加总，更多是连锁药店竞争新市场、产品结构转变与客流量提升。对比海外连锁药店发展路径，我们认为连锁药店集中度提升是核心逻辑，处方外流是长期趋势。所以，对于公司的评价，需要考虑其营收规模、门店净增长率带来的盈利能力变动，以及处方外流准备程度。老百姓：加盟并购为主的发展战略，门店数目快速增长推动业绩增长紧跟集中度提升趋势，门店稳步扩张。我们认为门店数量的增长，是连锁药店业绩增长的核心驱动。公司星火并购与加盟并行，覆盖22个省份，在直营覆盖较完善的区域迅速拓展门店，加密华北、华东、华中、西北等重点区域，根据历史门店数目