信达证券：安琪酵母（600298）-公司深度报告：以市场为中心，守正创新

安琪酵母(600298)投资建议：公司为国内第一，全球第三的酵母公司，在国内具有绝对的品牌和渠道优势，市场地位稳固。酵母具有调味品属性，用户使用时添加量少，占用户的总成本比重低，但对于生产面点的风味起到了关键作用。国内酵母行业竞争格局好，同时下游用户对于酵母的需求刚性，因此公司能转移成本上涨的压力。疫情后，发酵酒精需求提升带动了上游原材料价格。当前玉米价格开始下行，也带动玉米酒精价格下行，同时有望抑制糖蜜、糖蜜酒精的需求。我们预计公司21-23年EPS分别为1.68/1.97/2.41元，对应PE分别为32.02/27.23/22.28倍。公司当前估值相对较低，首次覆盖，给予“买入”评级。酵母行业格局稳定，衍生品是新增长点。公司在国内的市占率约有55%，明显高于乐斯福和英联马利，国内市场地位稳固。公司海外业务增长迅速，安琪采用高性价比策略，发展新兴国家市场。公司现已依托埃及和俄罗斯的工厂，能更好地辐射周边市场。酵母衍生品业务应用场景广泛，包括调味品、休闲食品、保健品和饲料等众多领域。公司YE产能目前全球第一，未来将受益于应用场景的持续扩充。公司发展战略步步为营。公司创立之初，资源匮乏。