东方证券：海澜之家（600398）-盈利能力短期承压，渠道结构持续优化

海澜之家(600398)核心观点公司发布2021Q3季报，前三季度实现营业收入141.6亿，同比增长20.2%，实现归母净利润20.5亿，同比增长58.7%。单Q3实现营业收入40.2亿，同比增长9.4%，实现归母净利润4亿，同比增长15.9%。Q3疫情影响下，主品牌毛利率创新高，圣凯诺和其他品牌增长较快。分品牌来看：1）海澜之家主品牌：21Q3实现收入28.3亿，同比增长4%，三季度增速放缓主要系外部因素影响（疫情、洪水等），另一方面主品牌Q3毛利率同比增长7.6pcts至47%，创出新高，主要系产品结构升级以及线下直营占比增加所致。相比19年，主品牌还没有完全恢复，但三季度相比19年的销售降幅已经收窄至3%左右。2）圣凯诺：21Q3实现收入5.3亿元，同比增长14%，毛利率同比下滑2.9pcts至50.4%。3）其他品牌：21Q3实现收入4.3亿，同比增长20%，毛利率同比提升7.4pcts至38.1%。前三季度公司销售费用同比增长31%，主要是品牌投入、直营开店、电商平台投入增加等所致，在一定程度影响了短期净利率。直营和线上收入占比持续提升。线下门店拆分来看（不包含圣凯诺），21