国联证券：中国中免（601888）-首都机场租金返还落地，毛利率受疫情压制

中国中免(601888)投资要点：Q3疫情扰动线下销售，Q4毛利率有望恢复公司前三季度实现营收495亿元，同比增长41%；归母净利84.9亿元，同比增长168%。扣非净利83.9亿元，同比增长180%。其中，Q3实现营收139.7亿元，同比降12%，归母净利31.3亿元，同比增长40%。公司Q3营收下滑主要受线下疫情影响，导致海南地区三季度进岛人次下降，其中Q3美兰机场旅客吞吐量同比下滑20%。同时，Q3作为传统淡季叠加疫情扰动，公司于Q3进一步加强线下折扣和线上销售，导致Q3公司毛利率降至31.39%，同比/环比减少7.5/6.0pct。我们预计进入Q4旺季后，公司整体销售折扣及线上线下销售结构有望回归常态，毛利率边际改善趋势确定。首都机场租金返还+税率优惠落地，Q3表观净利率提升Q3公司净利率22.4%，同比/环比增8.4pct/8.4pct，主要受益于海南地区所得税税率优惠政策+与首都机场签署的租赁补充协议。其中，公司Q3销售费用率为-8.8%/环比-10pct，主要因计提的2020年2月-2021年2月首都机场租金返还，估算返还金额为27.2亿元，增厚Q3净利约11.4亿元。Q