东方证券：上海家化（600315）-特渠和海外拖累单季度增速，护肤与线上渠道保持加快增长

上海家化(600315)核心观点21年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长8.73%和34.71%，扣非后净利润同比增长71.85%，其中第三季度单季公司营业收入下降3.41%，归母净利润同比增长4.6%，国内疫情对线下消费的影响，叠加海外Mayborn消化库存、特渠增速下滑，导致三季度公司收入和盈利增速放缓。前三季度公司综合毛利率同比增加0.84pct，其中三季度毛利率下降1.87pct，一方面原材料成本上涨有一定影响，另一方面单季度高毛利SKU销售占比下降也拉低了毛利率；前三季度公司期间费用率同比下降0.92pct，其中销售费用率下降0.74pct，管理费用率增加0.55pct（股权激励摊销增加），整体控制较好。前三季度公司经营净现金流同比增加58.69%，存货和应收账款周转天数分别下降16天与6天，经营质量保持良好水平。分品牌看：三季度，佰草集继续恢复，重点树立现代中医学护肤定位与消费者认知，营销年轻化，产品聚焦化；六神由于天气因素表现相对较弱；玉泽增速明显回升，在优化电商营销方式之后全年有望恢复高增长，享受赛道红利。分渠道看，得益于护肤品的快速提升，三季度电商收入增速加快，