浙商证券：天宇股份2021年三季报点评：盈利渐修复，待CMO弹性

天宇股份(300702)投资要点财务表现：单季度净利润率有所下降公司发布2021年三季报，2021年前三季度收入同比下降3.2%、归母净利润同比下降64.2%、对应归母净利润率10.6%。单季度看，2021Q3收入同比下降14.7%、归母净利润同比下降87.1%、对应归母净利润率4.4%（环比2021Q2下降3.3pct）。盈利能力：2022年起费用端压力有望明显下降我们关注到2021Q3单季度归母净利润率有所下降，从利润表看，下降主要来自于：①毛利率环比Q2下降1.4pct（贡献43.6%的归母净利润率降幅）。根据公司2021年中报，降血压类原料及中间体占比69.4%且毛利率同比下降16.6pct，我们估计2021年1-9月沙坦类API及中间体收入仍是收入的主体。我们认为，毛利率下降可能和非规范市场沙坦价格大幅下降、“新场地生产调试中产能利用率较低导致单位成本上升”有关，结合2021年中报“在建工程”科目中“昌邑生产基地建设工程”的工程进度（2021H1达到66%），我们预期该项目有望在2021Q3陆续完工投产，从产能利用率、成本分摊等角度看，我们预期2021Q4起山东昌邑厂区有望逐