信达证券：贵州茅台（600519）-系列酒发展强劲，直销促进利润释放

贵州茅台(600519)事件：公司21Q3实现营业总收入263.32亿元，同比增长9.99%；营业收入255.55亿元，同比增长9.86%；归母净利润126.13亿元，同比增长12.37%。点评：收入增长稳健，利润端加快释放。单三季度公司收入增速接近10%，Q1-3营收增长11.05%，与全年营收增长10.5%的目标基本匹配。利润端持续加快释放，单三季度公司净利润增速高于收入增速2.51pct，主要系直销占比进一步提升；Q1-3净利润增长10.17%，总体与收入增长情况基本持平。21Q3，公司毛利率为90.83%，同比减少0.23pct，主要系系列酒收入增长较快，销售占比有所提升；税金及附加占比同比减少2.09pct至14.29%，销售费用率同比减少0.16pct至2.48%，管理费用率同比增加0.76pct至7.54%；净利率为52.31%，同比增加1.05pct。三季度，公司销售回款291.6亿，经营净现金流150.33亿，现金流情况良好。截至三季度末，公司账面预收款为91.37亿，与上季度末基本持平，今年以来公司进一步减轻了对经销商的资金占用，发货速度有所提升。茅台酒增长放缓，系