国金证券：有色金属行业研究：南太黄金专题：对标刚果（金），重估正当时

投资逻辑： 核心观点：对标刚果（金）铜矿，南太平洋黄金进入资源重估与工程兑现阶段 南太平洋黄金具备从资源折价走向工程兑现的重估条件，其产业阶段与2015-2020年刚果（金）铜矿具备相似性。刚果（金）铜矿在资源禀赋已被验证、外资或早期开发主体推进偏慢的阶段，引入中资资本、融资组织、工程建设和长期运营能力，推动优质资源从资源端走向产量、利润和市值兑现。当前南太平洋黄金处于类似产业窗口，区域成矿条件已由Lihir、Kainantu、Wafi-Golpu等大型项目验证，中资已通过万国黄金、招金黄金、灵宝黄金、紫金体系等进入区域，后续核心变量将由资源禀赋验证转向扩产落地、成本改善、产量爬坡和现金流兑现。 刚果（金）铜矿复盘：中资接棒外资困境，资源折价走向现金流定价 刚果（金）铜矿复盘来看，优质资源在资本和工程能力加持下，可以从资源折价快速走向现金流定价。2015-2025年刚果（金）铜矿产量由106.9万吨提升至346.5万吨，十年累计增长224%，Kamoa-Kakula、TFM/KFM、Lonshi等项目构成产量台阶式提升的重要基础。紫金矿业参与Kamoa-Kakula开发、洛阳钼业推进K