国金证券：晶晨股份（688099）-中国多媒体终端SoC龙头，三大动力驱动成长

晶晨股份(688099)投资逻辑全球智能机顶盒渗透率提升，博通、海思受制裁，晶晨迎来加速拓展机遇：目前全球智能机顶盒渗透率不到50%，未来还有近一倍的提升空间，我们测算到23年全球智能机顶盒出货量为6.5亿颗，21-23年CAGR达15.7%。20年晶晨全球市占率约15.2%，国内份额已超过竞争对手海思，海外主要竞争对手博通受反垄断调查为晶晨带来拓展机遇。公司产品覆盖高中低端全品类，制程已达主流12nm，7nm产品积极推进，客户已覆盖多家海外运营商，并获得全球一线厂商认证。我们测算到23年公司智能机顶盒芯片出货量全球占比将达到23%，20-23年收入CAGR达到41%。传统电视升级带动智能电视芯片增量明显：传统电视向智能电视升级，国内智能电视每年出货量稳定在4000-5000万台，长期可替换空间超一倍。全球市场，目前智能电视存量占比仅为34%（预计到2026年将提升至51%），预计到2025年智能电视出货量将达2.3亿台，5年CAGR为5.7%。晶晨国内市占率已超50%，全球占比约16.2%，随着技术逐步追平竞争对手联发科，并携手小米等多家国产品牌厂商加快海外市场开拓。我们测算到23年