华西证券：伊利股份（600887）-从同质化竞争走向多条线发展

伊利股份(600887)事件概述我们参加了伊利的投资者日活动，更新我们对公司长期发展的理解。分析判断:1、乳业是一个中长期可持续稳健增长的行业。支撑因素包括：1）人均饮用量的提升。据国家统计局数据，中国城镇、农村居民人均液态奶消费量分别为16.5kg/人·年、6.9kg/人·年（2018年），城镇化率的持续提升（2020年63.9%）、销售网络的下沉（例如社区团购完成“最后一公里”的销售网络搭建）帮助农村居民建立更为稳定的日常饮用习惯。2）疫情后乳制品消费意识加强，体现在白奶需求旺盛，尼尔森数据显示2021年1-8月纯牛奶零售额累计同比+18.1%，消费行为的转变具有持续性。3）牛奶属于国家政策支持鼓励的产业。2、经营风险预期降低。乳制品追求新鲜度、快速周转，上游连接养殖业，上游原奶供给的波动造成下游企业成本的波动和市场费用投放的波动。2018年底以来的奶价上涨周期持续至今，加速了下游乳企自控奶源比例的提升。根据荷斯坦，伊利2020年奶源自控比例约为37%，未来预期将提升至50%+，业内其他大企业也是如此。未来原奶价格波动性的降低已成为产业共识。由于大型企业全产业链优势更加凸显，市场集