西南证券：恒瑞医药（600276）-集采短期持续影响业绩，全面拥抱创新与国际化

恒瑞医药(600276)业绩总结：公司2021前三季实现营业收入202亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润42.1亿元，同比下滑1.2%；扣非后净利润41.5亿元，同比增长0.2%。仿制药集采影响持续体现，创新药增量短期难以弥补。2021Q3实现营收与归母净利润分别为69亿元、15.4亿元，同比增速-14.8%、-3.6%。收入与业绩增速均下滑的原因主要有：1）集采影响，2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，前三季度收入预计下滑幅度超过50%；2）PD-1医保谈判自2021年3月1日期，执行价格下降85%，在当前获批适应症数量较少情况下，短期对收入造成较大冲击；3）前三季研发投入41.4亿元，同比增长24%，远高于收入增速。经过前五批集中采购，公司多个大品种仿制药进入目录，其中第五批集采，公司总计约50亿元品种进入目录，将于2021年10月陆续执行；因此我们预计未来1年内，公司收入受集采影响较为明显，未来2-3年内，公司将有更多创新品种与新适应症获批来弥补集采引起的下滑，是国内传统药企中抵御仿制药集采能力最强的药企。前三季期间费用率稳中有降，销售费用率为34.6%，同比