浙商证券：健友股份更新报告：国际化拓展拐点，动能切换超预期

健友股份(603707)与前不同：关键窗口期加速打开，成长动能切换带来超预期我们认为，2021-2023年是公司成长曲线切换的关键窗口期，肝素制剂国际市占率快速提升、生物药CDMO/新品种持续推进，逐渐从以肝素API销售为主的业务模式，走向产业升级、具有国际视野的综合制剂出口平台、生物药开发平台。我们认为，公司是受益于特有资源产业升级的肝素龙头，基于公司在合规生产、工艺开发领域的优势，收入结构调整期，业绩增长持续性有望超预期。API认知预期差：从肝素产业链升级，到综合性制剂出口平台与众不同的观点：存货周期性VS产业升级成长性。市场关注肝素API量价变动与“猪周期”的相关性，我们认为这实际上容易忽略真实的产业逻辑下（前向一体化），原料库存是公司2021-2023年肝素制剂国际化的基础和优势。我们估算，2020年近1/3的库存标准肝素API应用于自有制剂业务，预期2-3年内存货中的肝素粗品和API有望转化为更高产值的制剂，进而显著降低市场对公司肝素API业务周期性、肝素制剂持续增长能力的担忧。制剂出口预期差：综合型平台下品种销售具有复制性与众不同的观点：市场普遍认为制剂出口逻辑很难证实，注