光大证券：今世缘（603369）-投资价值分析报告：行稳致远，再攀高峰

今世缘(603369)江淮名酒，厚积薄发。今世缘前身为江苏高沟酒厂，历经两次行业调整，营收规模稳步上升。回顾公司发展历程，我们认为今世缘稳健增长的主要驱动为：1）国企改制，理顺机制：2003-2005年国有企业改制提高经营效率，而后经营层持股比例提高，骨干员工通过持股平台入股，利益绑定增强。2）品牌升级，顺势而为：早期高沟美酒具备名酒基因，之后伴随白酒行业逐渐进入调整期，公司于1996年推出今世缘品牌定位中高端，2004年黄金时代伊始推出国缘品牌，2018年新一轮行业复苏期推出国缘水晶V系，占位高端白酒赛道。3）渠道演变，不离其宗：公司从政务团购起家，后延伸向商务团购，以政商群体带动大众消费。并采用厂商协同模式加强管控，利益共同体延续下经销商团体较为稳固。苏酒双雄，错位争锋。鉴于洋河和今世缘在江苏互为主要竞争对手，我们对其展开全方位对比。1）国企改革：涟水县政府长期扶持今世缘做大做强，公司股改后形成清晰的国有股东和经营层持股结构，宿迁市酒业产区建设带动集群发展，洋河改制较今世缘更早，激励机制较为完善。2）产品力：今世缘和洋河错位竞争，今世缘聚焦次高端市场，近年持续加大产能布局。洋河蓝色