国海证券：瀚蓝环境（600323）-深度报告：纵横一体化，启航新征程

瀚蓝环境(600323)投资要点：业绩稳步增长，“大固废”战略进一步夯实。经过近20年发展，2021年9月公司固废业务已遍布全国15个省、自治区共34个城市，开创“大固废”战略，固废处理纵横一体化，且通过不断并购逐步形成以固废为核心，环境服务全产业链齐发展模式，具有综合成本更小的优势。营业收入从2016年36.9亿元上升到2020年74.81亿元，CAGR达到19.33%；归母净利润从2016年5.09亿元上升到2020年10.57亿元，CAGR达到20.04%。“大固废”大量在手产能待释放：截至2021年6月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单34,150吨/日（不含顺德项目），其中已投产项目规模为22,950吨/日；垃圾转运在手总产能7,420吨/日，其中在建产能2,920吨/日，占在手产能39.4%；在手餐厨垃圾处理规模2,950吨/日，其中在建规模1,120吨/日，占在手总规模的37.97%。焚烧行业转型由量到质，公司有望在行业整合中受益。焚烧行业增速放缓，并且随着污染监管趋严加上国补退坡，成本控制成为能否盈利的关键，部分小型企业面临着更大的运营压力而被淘汰，并购整合或成为行业主旋