华安证券：泸州老窖（000568）-挺价周期阵痛期，利润维持较快增长

泸州老窖(000568)主要观点：2021年中报数据梳理公司发布2021年中报，H1实现营收93.2亿元，YoY+22%，实现归母净利润42.3亿元，YoY+31.2%，H1毛利率85.67%，同增3.83pct，H1中高档酒收入同增23.4%，其他酒类同增7.5%，中高档酒销量同增6.3%，其他酒类同降29.1%，酒类综合均价同增50.5%，反应公司低档产品销量下降，助推公司整体产品结构上移，助均价及毛利率上行；H1销售费用率12.7%，同降1.86pct，管理费用率5.11%，同降0.03pct，H1毛利率上行、费用率下行。H1销售现金回款108.5亿元，YoY+72.8%，合同负债余额14.1亿元，QoQ-16.8%，YoY+139.5%。拆分Q2，Q2实现营收43.1亿元，YoY+5.7%，较19年Q2CAGR3%，实现归母净利润20.6亿元，YoY+36.1%，Q2毛利率85.24%，同增7.77pct，环比降0.8pct，单季度毛利率同比大增或系20年Q2国窖持续控货致产品结构较低、及21年Q2低价位产品销量占比下降；Q2税金率8.0%，同降3.53pct，此前Q1税金率同