国联证券：中国中免（601888）-Q2淡季不淡，净利率下降受季节性促销影响

中国中免(601888)投资要点：离岛免税Q2淡季不淡，净利率下降受季节性促销影响公司1H21实现营收营业收入355亿元，同比增长84%；归母净利53.6亿元，同比增长476%。扣非净利52.7亿元，同比增长576。其中Q2实现营收174亿元，同比增长49%，归母净利25亿元，同比增长179%。分渠道看，公司海南渠道Q2实现营收约120亿元，但由于6月海南免税销售受广东疫情影响明显，我们估算6月的销售损失约6-7亿元。此外，公司上半年完成了对日上直邮与海南线上补购系统的整合，1H21日上上海实现营收58亿元。Q2公司毛利率、归母净利率环比Q1减少1.7/1.2pct，主要受公司促销力度加大影响。但需要指出的是，Q2淡季进行促销为行业惯例，而非价格战的加剧，尤其是在6月海南线下销售受影响的背景下，公司毛利率更低的线上销售占比提升，也会对毛利率产生影响。回顾2015-2019年公司毛利率变化趋势可知，Q2常为公司全年毛利率最低点，除2Q18、2Q19分别因并表日上上海以及剥离旅行社业务，导致毛利率出现跳升。费用受益机场租金谈判优化，为销售端提供弹性空间受益于公司与主要机场的租金谈判协议落地