国联证券：飞亚达（000026）-Q2名表表现淡季不淡，自有品牌恢复增长

飞亚达(000026)投资要点：内生经营持续改善，Q2淡季表现不淡公司Q2收入维持较快增长，实现营收13.99亿元，同比增41%；实现归母净利1.15亿元，同比增26%。考虑Q2通常为全年销售淡季，公司今年Q2收入环比Q1仍有提升，一方面反映消费回流带来的景气度，另一方面也反映出公司在内生经营方面的努力与改革成效。其中，受益于公司多年对渠道结构、产品结构的持续优化，上半年公司名表业务收入同比增长93%，平均单产同比提升71%，毛利率同比增1.42%至27.35%至近年新高；自有品牌业务收入同比2019年增长2.5%，线下渠道客单价同比增14%。费用率受益规模效应显著降低，运营效率与盈利能力持续提升受益于成本费用较为刚性，公司1H21毛利率提升至37.4%，其中Q2为37.5%，环比Q1提升0.23pct。期间费用率伴随收入规模提升有所收窄：其中，上半年销售费用率20.2%，同比2019年减少3pct；管理费率4.4%，同比2019年减少2.1pct；财务费用同比增加400万，主要因手续费用增加。整体而言，受益于近年持续对内部的经营管理进行优化，1H21公司净资产收益率（8.2%）、存货