西南证券：江山欧派（603208）-工程业务暂处调整期，探索第二成长曲线

江山欧派(603208)投资要点事件：公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营收14.1亿元（+32.5%），相比19年增长92.7%；实现归母净利润1.8亿元（+31.4%），相比19年增长118.5%；实现扣非归母净利润1.5亿元（+31.4%）。单Q2实现营收9.3亿元（+22.5%），净利润1.4亿元（+47.9%），扣非净利润增速27%。工程毛利率稳定，新业务处于培育期。2021H1公司毛利率30.3%，其中工程渠道毛利率32.6%（+2.3pp），随着产能利用率提升，规模优势持续发挥，原材料价格和招投标价格波动较小，工程毛利率稳定；经销渠道毛利率18%（-5.5pp），主要由于家装新业务处于启动初期，定价具有吸引力而规模效应尚未显现。费用方面，上半年公司整体费用率为15.8%（+2.5pp）。其中，销售费用率8.9%（+2.4pp），主要由于为拓展家装新业务及工程代理招商，对销售人员的激励力度及营销费用投入加大所致；管理/财务/研发费用率分别为3.3%/0.3%/3.3%，同比-0.2pp/+0.2pp/0pp。综合影响下公司净利润率为12.8%（+0.1pp），相