东方证券：浙江自然（605080）-“垂直一体化+深度绑定大客户”的户外隐形龙头

浙江自然(605080)核心观点浙江自然是户外运动用品制造细分领域的全球龙头之一，公司长期专注于充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。受益下游订单的持续增加，2017-2020年公司销售收入和净利润年复合增长14%与25%，2021Q1公司收入和净利润分别同比增长55%与60%。公司所处的TPU面料户外运动用品领域，随着TPU材料物理和环保指标上领先于PVC特性的不断倍挖掘，叠加产品价差的缩窄，在高端户外产品中，TPU正在加快对PVC材质产品的替代。从全球来看，目前仅有美国的CascadeDesigns、台湾FENGYI与浙江自然大规模涉足TPU充气床垫的生产制造，公司通过与迪卡侬等海外大客户的深度绑定，已在TPU充气床垫领域占得先机，在规模上保持领先优势。经过多年打磨，公司已经形成了上下游垂直一体化的经营模式，将业务延伸到了面料加工、聚氨酯软泡发泡等行业上游环节，既实现了整个制造环节的全流程把控，又获取了相对同行更高的盈利水平。由于供应商的认证流程复杂、认证成本较高，公司与下游客户形成了长期稳定的合作关系与较高的粘性。2021年1月公司与迪卡侬签订战略合