华安证券：中顺洁柔（002511）-中高端纸品领军者，全渠道稳健成长

中顺洁柔(002511)主要观点：中顺洁柔：中高端生活用纸领军者。中顺洁柔是首家A股上市的生活用纸企业，创立起便定位中高端。近年来公司做大做强生活用纸主业的同时又进军个护与健康领域，拥有“洁柔”、“太阳”、“朵蕾蜜”三个品牌。公司股权集中，实控人为创始人邓氏家族。经过多年努力，公司已转型为职业经理人管理的现代化企业。行业：1500亿市场持续扩容，产品细分化高端化趋势明显，渠道多元化发展，集中度有待提升。我国生活用纸市场规模达1500亿，近年来行业增速放缓至个位数。人均消费量的提升和产品结构的升级是行业持续扩容的重要抓手。我国2018年人均使用量仅6.2kg，远低于美国的25.6kg和西欧的15.9kg；以面巾纸为代表的高端产品占比逐年提升，纸近五年的年均复合增速达到8.8%，约是厕用生活纸年均增速的两倍。此外，渠道呈现多元化局面，电商和商销等新兴渠道的发展是大势所趋，龙头企业抢夺新兴渠道更具优势。目前，行业头部四家企业的市占率仅31%，远低于美日等发达国家水平。未来，消费高端化细分化、渠道多元化、环保政策趋严以及每一轮成本抬升周期都将是行业出清的重要动力。公司：产品结构吻合行业消费趋势