浙商证券：欣贺股份跟踪点评：高端女装再发力，迈入成长新阶段

欣贺股份(003016)欣贺作为高端女装龙头，业绩“增长速度”、“持续性”、“成长空间”均有望超预期！增速超预期核心驱动在于：（1）电商增速有望超预期。2018年开始大力发展电商业务，2019/2020年增速分别为50%/46%，2020年电商收入3.85亿（占比21%）。在产品力和内部管理持续改进下，2021年电商增长有望加速。电商更高的净利润率水平是上半年155%净利润增速的主要推动力。（2）线下同店增速超预期。结合披露数据，我们推测欣贺2017/2018/2019年可比同店增速分别为16%/6%/14%，2020年受疫情影响短暂下滑。2021年我们预计相较于2019年的双位数可比同店增速有望延续，这将会带来净利润率的提升。（3）成长空间有望超预期。在JW发力线上、JORYA线下门店不到可比同行一半的情况下（不到200家渠道、单店零售600万+），我们认为欣贺中长期成长空间巨大。（4）“业绩增速”和“可持续性”超预期主要依赖于以下关键点的改变：强产品力和陈列能力（2017年开始持续改进），消费者越来越高的粘性2019年信息化加码（CRM会员精细化管理+全渠道库存管理体系）提升货品效