浙商证券：凯莱英更新报告：四论业绩确定性加速趋势和长期天花板打开

凯莱英(002821)投资要点一论预期：市场对2021-2023年业绩预期如何？市场预期2021-2023年收入端同比增速基本持平于历史复合增速（收入YOY30%附近）：从历史数据看，公司2016-2020年收入端复合增速为30%，归母净利润复合增速在29.97%，扣非后归母净利润复合增速为27.2%，一直维持在30%附近的收入端同比增速水平。这也可能造成市场普遍认为凯莱英2021-2023年收入端和利润端同比增速维持在历史水平。参考合全药业2012-2018年整体收入端复合增速在26%附近，但2019-2021H1收入端呈现40%以上的复合增速水平，这就意味着历史收入增速并不一定代表未来复合增速水平。二论业绩：业绩会加速么？我们认为：市场忽略了公司报表内财务数据变化。但是我们观察到凯莱英2020年财务数据（存货、合同负债）、产能情况（人员、固定资产）发生了明显的变化，这些变化可能指引凯莱英2021-2024年收入端增速有加速趋势。正如我们更新报告《订单产能共振，业绩加速确定》中论证；①2020Q4和2021Q1存货高增长指引2021Q2-Q3收入高增长。②2020年员工同比高增长指引