浙商证券：水井坊2021Q2业绩点评报告：费用前置造成利润不及预期，下半年将轻装上阵

水井坊(600779)事件水井坊2021H1公司营业收入为18.37亿元，同比增加128.44%；归母净利润为3.77亿元，同比增加266.01%。2021Q2收入为5.97亿元，同比增加691.49%；2021Q2归母净利润为-0.42亿元，同比增加52.05%（减亏0.46亿元）。投资要点21Q2收入端表现稳定，费用前置造成利润不及预期收入端来看：表现稳定，产品结构稳步升级。在业绩低基数下，21Q2收入端表现稳健，其中以水井坊品牌为主的高档产品收入5.68亿元（+812.88%）；以天号陈、系列酒为主的中档产品收入0.27亿元（+111.96%），受益于产品结构升级，21Q2公司毛利率较去年同期增长12.40个百分点至83.49%，由于公司已完成21财年业绩目标，因此21Q2业绩在一定程度上是在为22财年业绩蓄力。利润端来看：不及预期，背后暗含轻装上阵逻辑。2021Q2公司利润端表现略不及预期，主因费用较往年高——21Q2销售费用率和管理费用率分别为52.72%、17.37%，而这背后原因是费用前置问题——1）销售费用方面，公司今年将“消费者培育”、“高端化”等方面列为重点工作，为