光大证券：美凯龙（601828）-投资价值分析报告：家居连锁卖场龙头，轻资产化布局零售新业态

美凯龙(601828)国内家居连锁卖场的绝对龙头，多轮激励政策绑定员工利益公司的卖场数量、面积和覆盖区域均为家居卖场行业国内首位。2020年公司零售额市占率达17.1%。公司推出员工持股、高管增持等一系列激励政策，在绑定员工利益同时，向市场展现了公司对未来业绩增长的信心。家具卖场行业规模稳定增长，行业终端渠道强势家居家具卖场行业整体规模呈稳步上升趋势，根据弗若斯特莎利文预测，2020-2024年行业复合增长率预计为6.29%，到2024年行业零售额将达到4.83万亿元。家居行业上中游布局分散，议价能力较差，终端渠道具有更大的利润空间。美凯龙作为连锁卖场头部企业，话语权优势尤为凸显。轻资产转型，家装家居一体化业绩抢眼公司委管业务平均出租率多年均维持在90%以上，租金收入增长确定性强，2020年12月31日，公司位于华东和华北地区的委管门店占总委管门店数的53.31%。同时，公司于2020年实现商品销售及家装营收12.24亿元，占总营收比例相比上年同期上升5.15个百分点至8.6%，同比增长115.12%。委管业务属于轻资产模式，依托品牌影响力与标准化复制能力在低线渠道快速推广，是未来收入