财信证券：万里扬（002434）-国产汽车变速器龙头，新能源业务前景广阔

万里扬(002434)国产汽车变速器龙头，积极开拓重卡变速器市场。公司2020年乘用车变速器营业收入为38.42亿元，同比增长39.61%；乘用车变速器销量为78.6万台，同比增长26.34%。乘用车变速器营业收入增速超过其销量增速的主要原因是，平均单价较高的CVT变速器销量占比有所提升。公司商用车变速器营业收入为19.32亿元，同比增长20.37%；商用车变速器销量为75.3万台，同比增长9.92%。公司商用车变速器绝大部分配备于轻微卡，若以2020年290万辆的轻微卡销量进行粗略估计，公司市场占有率达到25.97%，处于行业龙头地位。公司在轻微卡AMT变速器上具备较强的竞争优势，后续将积极开拓重卡变速器市场，我们测算2025年重卡变速器整体市场空间将达到330-360亿元。公司业绩增速较快，研发费用率同步增长。公司2021Q1业绩保持较高增速，实现营业总收入13.55亿元，同比增长25.05%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长40.60%。公司2021Q1研发费用率为6.35%，较2020年增长0.93pct。研发方面，公司不仅加大对自动档变速器产品的研发应用，还重点发展新能源