浙商证券：欣贺股份深度报告：渠道扩张新周期来临，电商及信息化打开成长天花板

欣贺股份(003016)报告导读欣贺依靠产品力和直营能力迎来线下渠道数量和盈利能力的双重拐点；同时新管理层带来的电商及信息化改革为未来长期增长奠定基础。投资要点深耕女装行业30年，产品力突出+直营能力优秀带动会员基数不断扩大，构建公司稳固基本盘对于欣贺而言产品和直营能力是其立足中高端女装市场的核心竞争力。对于中高端女装来说，其高定价的商业模式决定了其是一个小众但稳定的生意。这样的生意模式核心依靠VIP消费推动，而驱动VIP数量增长的核心则是优秀的产品力和出色的服务。产品力方面，孙瑞鸿先生自80年开始进入女装行业，拥有丰富的女装设计经验并一直担任公司的品牌创意总监，作为公司核心其始终把握着品牌和产品发展的方向。目前欣贺已经形成了7个定位不同、风格互补的品牌。在创始人带领下，公司近400人的设计团队稳定高效，成为产品力的重要保证。直营改革上，公司自15年开始不断投入加大直营比例，截止20年公司524家门店中直营达到419家，两大主品牌Jorya和JW线下部分已完全直营；这样的直营化改革保证了公司为消费者提供更完善的服务。我们看到18、19年直营店店效表现出了明显的增长趋势。这样的趋势也同样