浙商证券：美迪西深度报告：规模效应体现的国内临床前一体化CRO

美迪西(688202)投资要点是什么成就了美迪西？美迪西自上市后以其1.5年814%的涨幅领跑CXO，我们认为这与公司的优秀业绩及新签订单高增长带来的短期确定性密不可分。而作为成立了超17年的老牌CXO，除去行业高景气外，上市后的耀眼表现也是公司明确平台化发展策略、目标客户差异化选择叠加品牌力的体现。在分析客户结构时我们发现，公司以境内客户为主（超70%），与我们理解的具有较强离岸属性业务的客户构成具有明显差异。我们认为公司目标客户的不同决定了公司发展节奏的不同，也决定了公司更受国产创新药研发以及自身规模扩张节奏的影响，2020年开始公司业绩加速也开始验证我们这种判断。需求市场分析：中小公司渐成主力，国内景气度远超海外(1)中小公司渐成主力：据Pharmaproject的统计数据来看，全新药管线愈发分散，中小型药企占比逐渐增长。我们认为，对于外包行业的意义主要体现在三方面：①随着研发外包需求主体Biotech的管线增加，CRO行业有望景气度持续上升。②随着大药企创新药研发回报率的降低，CRO外包率持续上升。③随着Biotech等管线研发进度的持续推进，为CRO向CDMO拓展一体化平台提