华西证券：安利股份（300218）-PU合成革龙头企业，成功迈入客户收获期

安利股份(300218)主要观点：我们认为，公司目前在发生积极变化：（1）公司过往多年投入研发费用，受上游原材料波动影响利润释放，而相较海外同行在国际客户上突破较难，但通过水性无溶剂技术成功进入了NIKE供应商序列、打开了国际客户的拓展空间；（2）客户结构变化有望带动收入加速且盈利能力提升：2020年进入苹果、NIKE、汽车等高成长领域，有望带动单价和毛利率提升；（3）三四股东财务投资者减持影响变小。我们判断，公司2021年的增长主要来自苹果贡献、明年增量来自NIKE放量以及汽车企业。预计2021/2022/2023年收入增速分别为31%/26%/23%，EPS分别为0.69/0.98/1.36元、对应PE为28/20/14X。考虑在运动、电子、新能源车赛道有望加速、迎来收入加速叠加净利率提升的快速发展期，2021-2024年净利CAGR38%、结合绝对和相对估值法，我们给予目标价30元，首次覆盖，给予“买入”评级。公司概况：国内PU合成革龙头企业，2020年进入客户收获期公司2020年产能达8300万米，是国内生态功能性聚氨酯合成革最大的企业、市占率5%，目前下游客户功能鞋材/沙发家