浙商证券：恒立液压深度报告：品类拓展、进口替代驱动高增长

恒立液压(601100)投资要点2011-2020年公司收入、归母净利润年均复合增速分别为24%2011~2019年公司收入与净利润年均复合增速分别为24%。自2016年行业回暖以来，公司收入与归母净利润年均复合增速为58%、164%。近几年毛利率、净利率、ROE指标不断提升，2020年毛利率、净利率达44%和29%，ROE达35%。下游工程机械继续高景气，液压件市场规模超700亿元1）受益于地产、基建投资回暖及存量设备更新，挖机需求大幅增长。2020年挖掘机销量32.76万台，创历史新高；预计2021年同比增长15%。2）中国液压件市场空间约736亿元，份额约占全球的30%。恒立液压基本实现挖机油缸的国产替代。国内液压行业进口额超100亿元，进口替代空间大。3）短期海外疫情严重，外资企业国内供给受影响，主机厂积极寻找国内企业进行配套，进一步加速高端液压件国产替代节奏。掌握核心液压技术，竞争壁垒高；向非挖机工程机械、通用工业领域拓展公司研发费用率持续多年高于4%，2020年研发投入达3.1亿元，同比增长28%。公司布局液压电控领域；挖掘机领域中大挖泵阀市占率提升，非挖掘机工程机械液压零