浙商证券：奥翔药业深度报告：多元驱动、模式创新的API公司

奥翔药业(603229)报告导读我们认为，公司在小而美的高壁垒API品种中证明了技术能力、客户基础和合规产能的比较优势，基于公司不断拓展的客户，我们认为CMO/CDMO业务拓展存在超预期空间，首次覆盖给予“增持”评级。投资要点公司：从API利基品种，到分享新业务及规模化品种大空间基于公司在API领域已验证的技术能力和客户基础，拓展下游的规模化市场空间。相对于可比公司，奥翔药业净利润率相对较高、API销售品种单价高且涉及适应症较分散，从收入结构看，公司既是全球恩替卡韦、泊沙康唑等原料药的重要供应商，API品种梯队主要由具有一定技术壁垒的小吨位API及中间体为主，品种的丰富性一定程度上对冲了单品种交付带来的业绩波动。2019-2020年间公司业绩快速增长部分来自于国内大品种的供应恢复和新增注册，一部分来自于海外客户CMO/CDMO项目的数量增长及临床推进。我们认为，在公司“时间窗口”的API立项战略下，2021-2023年有望见证公司高难度的新品种陆续开拓国际市场、产能利用率提升下经营效率提升；在利基产品的优势之外，公司有望从CMO/CDMO和前向一体化两个维度分享下游规模化销售的利润弹性