国金证券：亿联网络（300628）-UC行业领跑者，轻资产严管控助力优质成长

亿联网络(300628)投资逻辑公司是国际领先的企业通信与协作解决方案提供商，三大业务稳中有增，云视频与云办公终端顺势启航。公司现金牛产品SIP话机市占率第一（29.5%，Frost&Sullivan，2019），未来5年行业CAGR约5%，稳定增长；2015年进入转型期，VCS产品线齐全、性能佳，成为第二增长曲线。行业未来三年CAGR11.4%，预计公司VCS收入占比将从当前19%提升至2023年35%。2020年设立云办公终端产品线，其中商用耳机前景广阔，市场竞争格局松动，公司有望复用SIP音频技术，赶超头部厂商。轻资产运营模式、强大的经销网络与费用管控力提升盈利水平。公司采用外协生产，销售与研发协作紧密，对市场变化敏锐度高。自主研发能力形成差异化竞争优势，工程师红利使公司研发费用率维持7%左右，低于海外同行约8PP。各国市场准入资质、品牌认知度及稳定的渠道商构成公司的销售壁垒。截至2019年底，公司在全球共拥有153家经销商，通过严格把控渠道管理，销售及管理费用率约8%，低于同行约25PP，并与微软、腾讯、Zoom等达成战略合作，生态体系丰富，净利率40%+，盈利能力强。疫情加深