华西证券：云天化（600096）-受益磷肥景气周期，产业链一体化优势显著

云天化(600096)分析判断:磷化工绝对龙头，受益磷铵价格持续上涨公司拥有化肥总产能881万吨，其中磷酸二铵产能445万吨、磷酸一铵产能70万吨、复合肥产能126万吨、氮肥（尿素）产能200万吨、饲料级磷酸氢钙产能50万吨，并具备1450万吨磷矿石原矿生产能力，浮选生产能力750万吨，是国内最大的磷矿采选企业之一，为国内磷化工行业的绝对龙头。近年来受供给侧改革以及肥料行业减量增效影响，行业落后产能逐步出清，叠加2020年三季度以来下游需求不断提升，磷化工行业进入景气上行周期，公司核心产品磷酸一铵/二铵价格持续上涨，分别由2020年中期的1900、2150元/吨涨至目前2725、3200元/吨，涨幅高达43%、49%，公司作为国内磷化工产业绝对龙头，且磷矿石基本可以自给，将充分受益此轮磷化工景气行情。磷铵价格每上涨100元/吨，将增厚公司净利润4.38亿元，业绩弹性极大。优化结构，负债下行，盈利增强近年来公司持续优化人员结构，员工人数持续下降，并出售经营效果较差的吉林云天化股权，持续降本增效。从2020年起，公司三费费率均显著下降，2020年公司有息负债规模下降85亿元，同时综合融资成