华西证券：甘化科工（000576）-转型步入正轨，特种电源扬帆起航

甘化科工(000576)转型军工，效果显著公司通过收购沈阳含能和升华电源增加了弹药零部件和军工电源业务，注入军工业务前公司严重亏损，注入军工业务后2019年便完成扭亏，实现扣非归母净利润5041万元。2020年公司实现营收5.15亿元，实现归母净利润6.78亿元，其中扣非归母净利润7,441万元，同比增长47.61%；非经常性损益主要系“三旧”土地出售费用。公司2020年Q1实现扣非归母净利润4,423万元（+94.37%），继续保持高增长，主要系十四五期间我国武器装备批产上量，军用电源国产化替代加速进行等。军用模块电源迎来高速发展期模块电源属于各类电子设备中的核心零部件，在武器装备中广泛应用，且用量随着武器装备的电气化程度越来越高而上升。综合看武器装备的发展从三个维度拉动模块电源的需求：1、装备数量的增长带动模块电源需求；2、装备电气化程度的提升带动模块电源需求，表现为单个装备中模块电源的用量和价值量有所提升；3、国产化替代创造的额外增量，军工领域要求100%自主可控，我国军工电源还存在较大的国产替代空间。军工电源存在行业整合机遇，公司具备先发优势军工电源行业格局较为散乱，技术和资本