浙商证券：药明康德（603259）-一体化优势凸显，潜在增速最快的CXO龙头

药明康德(603259)公司一体化服务平台竞争优势持续体现，小分子CDMO业务加速确定性高。与可比龙头CXO对比发现公司主业处于相对较低估值水平，细胞和基因疗法CDMO业务也有望为公司带来较大的估值弹性，一体化平台有望带来更高溢价，维持“买入”评级。投资要点估值：基本面加速，性价比最高的CXO龙头药明康德作为临床前CRO业务（药物发现+PK/PD/安评）、小分子CDMO业务、细胞和基因疗法CDMO业务均是国内业务体量最大，竞争力最强的服务商，但是主业PE水平（主要是用经调整净利润口径计算）确是龙头企业中最低的。按照我们盈利预测以及2021年5月31日收盘价计算，药明康德、康龙化成、泰格医药和凯莱英主业2021年PE分别为83倍、97倍、100倍和110倍（按照扣非净利润计算）。考虑到药明康德在药物发现-临床前CRO-临床CROCDMO业务一体化服务平台布局最为完善和成熟，我们认为公司应该享有更高的估值溢价。再加上药明康德核心业务板块收入体量国内最大（除了临床CRO），2020年收入同比增速相比可比公司可比业务保持相当甚至更快增长，我们认为可以给予药明康德主业更高的估值溢价，参考可比龙头