中国银河：25Q3业绩总结专题报告（酒类）：白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善

核心观点 25Q3业绩总结：1）白酒：供给端加速出清，板块进入深度调整阶段。白酒板块25Q3收入/归母净利润分别同比-18.5%/-22.2%，继25Q2以来加速探底，主要归因于6月以来餐饮消费政策叠加宏观需求走弱导致终端动销明显承压，同时渠道库存压力较大，上市公司主动降低发货速度、为行业纾解压力。分公司来看，25Q3贵州茅台凭借强品牌力仍能实现收入与利润正增长；山西汾酒得益于性价比价格带产品布局，整体收入仍能实现正增长，但盈利能力略有下滑；五粮液、泸州老窖、洋河、今世缘等其他酒企收入与利润下滑幅度明显，处于主动去库存阶段。2）啤酒：收入恢复速度环比放缓，但盈利能力持续改善。啤酒板块25Q3收入同比+0.6%，主要得益于产品结构优化持续带动单价提升，但增速较25Q2略有放缓，主要系需求偏弱导致销量有所承压，以及部分企业均价受到货折等因素扰动；25Q3归母净利润同比+11.3%，实现高速增长，得益于原料成本红利释放与较好的费用控制，行业毛销差同比+1.3pcts。分公司来看，大部分啤酒公司盈利能力同比实现改善，如青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒，但重庆啤酒盈利能力同比阶段性下降，主