东方证券：口子窖（603589）-一季度业绩恢复性增长，坚定改革看好长期发展

口子窖(603589)公司公布20年年报和21年一季报，20年实现营收40.11亿元，同比-14.1%，归母净利润12.76亿元，同比-25.8%；其中20Q4实现营收13.24亿元，同比+9.8%，归母净利润4.12亿元，同比-2.9%。21Q1实现营收11.73亿元，同比+50.9%，较19Q1下滑13.9%，归母净利润4.20亿元，同比+72.7%，较19Q1下滑22.9%；21Q1业绩恢复性增长。核心观点结构升级吨价提升，期待收入后续改善。20年高档白酒收入38.38亿元(-13.2%)，销量和吨价分别变动-15.7%/2.9%，吨价上行预计主要受益于口10/口20等产品占比提升推动结构升级；20Q4收入12.73亿元(+10.4%)，增速环比提升，加速增长。21Q1高档白酒收入11.13亿元(+51.3%)，恢复明显，较19Q1下滑13.2%，预计主要因为疫情对白酒消费力仍有影响，以及春节期间省内限制聚餐。随着居民消费力恢复以及省内聚餐限制放开，收入有望进一步恢复。20年省内外收入31.74亿元(-17.2%)和7.88亿元(+0.8%)，省外恢复增长；21Q1省内外收入9.