东方证券：洋河股份（002304）-一季度扣非增速高于预期，看好全年盈利增长

洋河股份(002304)20年平稳收官，21Q1扣非利润增速高于预期。公司公告20年年报和21年一季报，20年实现营收211.01亿元，同比-8.8%，归母净利润74.82亿元，同比+1.3%，与业绩快报基本吻合。21Q1实现营收105.20亿元，同比+13.5%；归母净利润38.63亿元，同比-3.5%，主要受20Q1和21Q1公允价值变动损益分别为7.99亿元和-0.95亿元影响；扣非归母净利润38.11亿元，同比+19.0%；营收和扣非利润增速略高于市场预期。核心观点结构升级吨价稳步上行，渠道模式持续调整。20年白酒收入201.5亿元(-8.3%)，销量和吨价分别变动-16.3%和9.6%，吨价上行预计主要受益于梦6+更新换代等推动结构升级。拆分来看，中高档酒收入176.5亿元(-7.2%)，预计主要受海天同比下滑拖累。20年酒类省内外分别实现收入95.6亿元(-7.2%)和107.7亿元(-9.2%)，省外占比53%(-0.5pct)。由于疫情有效控制，21Q1渠道打款发货节奏同比更快，推动收入增速抬升。20年末经销商数量9051家，同比减少1097家，继续对深度分销模式进行调