浙商证券：九洲药业2020年报及2021年一季报点评：从CDMO增速和结构看发展拐点

九洲药业(603456)投资要点业绩表现：高增长，2021Q1增速超过我们的预期事件：公司发布2020年报及2021年一季报，2020年收入26.5亿元（同比增长31.3%）、归母净利润3.8亿元（同比增长60.1%）、对应净利润率14.4%；2021Q1收入8.6亿元（同比增长118.7%）、归母净利润9440万元（同比增长190.9%）、对应净利润率11.1%。我们认为，公司2021Q1净利润增速超出我们的预期。CDMO业务：发展转折点，看好商业化放量和项目结构改善公司2020年CDMO收入12.9亿元（同比增长70.8%）、占收入比例48.8%、毛利率41.3%（同比下降1.27pct）。通过分析公司2020年报及2021一季报，我们认为公司CDMO业务处在发展发展转折点：①项目数量：商业化项目与早期项目快速增长。截至2020年底，公司商业化项目16个（比2020H1多5个）、三期临床项目40个（比2020H1多1个）、二期及一期项目438个（比2020H1多63个）。②核心商业化项目兑现高增长：根据公司2020年报，公司心血管类收入6.16亿元（同比增长136.8%），我们推测