华西证券：百隆东方（601339）-一季报继续超预期，份额提升有望降低周期性

百隆东方(601339)事件概述21Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为18.74/2.23/2.16亿元、同比增长37.5%/213%/252%，较19Q1增长23%/82%/150%，符合预期。公司扣非净利增速高于净利增速主要由于2020Q1与经营活动无关的投资亏损0.53亿元。分析判断:收入分拆来看，我们估计量/价分别贡献17%/18%（21Q1国内/国际棉价分别上涨20%/5%）。我们分析，百隆东方不仅仅受益棉价上涨的周期逻辑，更长远看份额提升降低周期性：份额提升保证满产。新疆棉问题虽今年升温，但订单流入从20Q4已有体现，终端品牌如NIKE、Adidas、TommyHilfiger、Polo等客户份额提升明显，基于的是公司越南产能布局的重要性，公司越南产能占比60%。份额提升的更深远意义：（1）产品价格未随棉价下降而下降：棉价3月以来较高点回调7%左右，但公司单价并未下调，我们分析这从侧面表明了行业竞争格局变化下，公司议价能力提升、周期性下降；（2）产品结构改善：随着海外客户份额加速提升，高毛利的色纺纱占比提升；（3）从Q1净利情况来看，公司同比19Q1增长82%，同行