西南证券：三鑫医疗（300453）-多因素驱动未来几年业绩增长可期

三鑫医疗(300453)投资要点事件：近日公司发布2021年一季报，Q1实现收入2.5亿元（+42.8%），归母净利润3404万元（+180.4%），扣非归母净利润3052万元（+216.6%），经营现金流655万元（-70.9%）。血液净化业务延续高增长，其他业务低基数下恢复增长。分业务看，2021Q1血液净化业务收入1.7亿元（+45.2%），比2019Q1增长103.2%，作为核心业务延续高增长态势；除血液净化业务外，其余业务（含注射类、留置导管类、输液输血类等）2021Q1收入合计为0.78亿元（+37.9%），在2020Q1疫情低基数下实现恢复性增长。从盈利能力看，202Q1毛利率为32.7%（-2.4pp），主要因新会计准则将运费计入营业成本，剔除该因素预计毛利率仍在提升，销售费用率为7.1%（-7pp），主要因公司将销售费用中的运费计入营业成本，毛销差扩大使得盈利能力大幅提升，Q1归母净利润率13.8%（+6.8pp），净利润增速远高于收入增速。多因素驱动未来几年业绩增长可期。公司未来几年的增长动能主要来自三个方面，1）血液净化业务的持续高增长：2019年我国ESRD患者