中银证券：山西汾酒（600809）-业绩再超预期，十四五震撼开局

山西汾酒(600809)山西汾酒公布20年报和21年1季报。2020年实现营收139.9亿，同比增长17.6%，净利30.8亿元，同比增56.4%，每股收益3.55元。4Q20营收和净利分别为36.2亿和6.2亿。1Q21实现营收73.3亿，同比增长77.0%，净利21.8亿元，同比增77.7%，每股收益2.50元。1Q21期末预收款31.1亿，同比大增。1季度业绩再超市场预期。支撑评级的要点青花和玻汾两头带中间，全国化换挡提速，20年实现营收139.9亿，同比增17.6%，净利30.8亿，同比增56.4%。（1）改革释放制度红利，高管和员工积极性高，信心持续增强。(2)分产品看，20年汾酒系列实现营收126.3亿，同比增22.6%，我们判断青花和玻汾增速较快，青花同比增30%以上，玻汾也可实现30%左右增长，巴拿马保持稳健态势。系列酒收入5.7亿，同比降36.2%，系列酒公司进行停产整顿、重新定位，营收主要由杏花村贡献。配制酒收入6.5亿，同比增19.2%，公司加速布局竹叶青大健康产业，汾酒与竹叶青“双轮驱动”初现雏形。（3）分区域来看，省外换挡提速，逐步搭建起“31个省区+10个直