浙商证券：华海药业2020年报及2021一季报点评：关注前向一体化的新增量、新动能

华海药业(600521)投资要点业绩表现：2020年高增长、2021Q1增速有所波动事件：公司发布2020年报及2021Q1财报，2020年收入同比增长20.4%、归母净利润同比增长63.2%；2021Q1收入同比下降4.7%、归母净利润同比增长15.6%、扣非归母净利润同比下降24%。2020年报：基于原料药成本&质量优势，国内外一体化快速推进①国内制剂：规模效应体现、一体化优势放大，集采模式下业绩高增长。2020年20.7亿元（yoy+45.1%），其中氯沙坦钾片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片年销售额均突破5亿元，全年制剂销售量86亿片，实现新产品上市投产9个、软膏剂申报生产零突破。我们分析了公司的仿制药产品梯队，估算贡献收入的品种中，集采品种占比较高；在全国集采降价的情况下，2020年公司国内制剂业务毛利率达到84.5%（同比增加2.1pct），我们认为这部分源于一体化下的成本优势，部分源于规模效应下制造优势的放大（“裸片的万片加工费降低2%，包装生产效能提升8%”），我们关注公司在集采中中标、放量表现，看好国内仿制药市场竞争下，部分品种仿制药渗透加速红利期龙头公司的利润提升空间。②美国制