东方证券：龙元建设（600491）-2020年年报点评：主动控制PPP施工节奏，21年资金回收加快

龙元建设(600491)核心观点受PPP项目拖累，业绩不及预期。20年公司实现营业收入177.9亿，YoY-17.0%，归母净利润8.1亿，YoY-20.8%。业绩低于预期，主要由于公司为平衡资金投出与投资回笼，主动控制PPP项目施工节奏，导致PPP项目收入/利润下滑较多，20年公司PPP项目施工实现收入48.3亿，YoY-38.2%。施工项目在手订单充足，钢结构业务表现亮眼。20年新接订单242.4亿，YoY+19.0%，其中传统项目/PPP项目为190.7/51.7亿，YoY+11.8%/56.2%。20年末公司在手订单总额423.5亿，业绩增长有保障。20年钢结构收入14.2亿，YoY+54.0%，主要由于公司公建项目拿单能力提升，带动钢结构快速增长（钢结构多用于公建项目），趋势有望延续。20年PPP项目投资收入12.4亿，YoY+30.9%，主要由于进入运营期的PPP项目增多。PPP项目建设周期约3.5年，公司17/18年大量建设的PPP项目有望在21年逐渐进入运营阶段，PPP项目投资增长有望提速，拉动业绩增长（20年毛利占比约9%）。钢结构有望保持高增长，21年资金回收加快。